Argentina: deuda pública con ajuste automático*

por Eduardo Lucita

2 de enero de 2008

Argentina: deuda pública con ajuste automático*

Por Eduardo Lucita**

El último día hábil de diciembre pasado el Ministerio de Economía de Argentina dio a conocer su informe sobre el estado de la Deuda Pública nacional. Según dicho informe la misma alcanzaba al 30.09.07 los 137.114 millones de dólares.

Este monto computa la deuda de 6.598 millones con el Club de París, pero no es el monto total ya que no tiene en cuenta los bonos de deuda que no fueron presentados al canje, tampoco una estimación del importe anual capitalizable por los bonos del canje con cláusula de ajuste según la variación del CER (Coeficiente de Estabilización de Referencia que se calcula según la evolución del índice de precios al consumidor), menos aún una estimación de intereses a pagar por los cupones ajustables según el crecimiento del PBI.

Aún con este computo parcial si se compara el monto actual con el informado al 30.09.05, 125.406 millones de dólares, se verifica que en los últimos 24 meses la deuda creció 11.707 millones, algo menos del 10%.
Debe tenerse en cuenta que luego de la salida del default parcial (a principios de 2005), el Gobierno Argentino canceló por adelantado (a fines del 2005) la totalidad de la deuda con el FMI de 9.810 millones de dólares. Siguió así el camino que ya habían transitado Rusia, Brasil, Indonesia y parcialmente Turquía. Estos países junto con Argentina eran los mayores deudores del Fondo. (1)

¿Por qué crece?
El canje de deuda fue calificado como “... la negociación más exitosa de la historia” ya que implicó una quita significativa, se concretó en un momento en que las tasas de interés internacionales eran excepcionalmente bajas y además se hizo a plazos muy extensos. Para hacer atractivo los nuevos bonos los negociadores incluyeron cláusulas que constituyen una suerte de ajuste automático, que hacen subir la deuda. Veamos:

*El 41% de la deuda declarada al 30.09.07 está constituida por Bonos emitidos en pesos, que pagan una tasa de interés fija del 2% pero el capital se ajusta por CER. Este ajuste implica que por cada punto de inflación la deuda crece en unos 560 millones de dólares. Si la inflación oficial estimada para todo el 2007 es cercana al 9%, este incremento rondaría los 5.000 millones. (2)

*Una buena parte de los Bonos emitidos en moneda extranjera tienen sus cupones atados al crecimiento del PBI local, esto adquiere relevancia en el cálculo de intereses porque como es conocido Argentina está creciendo a tasas superiores al 8% anual. Los cupones en dólares pagaron u$s 0.624 el año pasado y u$s 1, 318 este año. Lo que para el 2007 significa pagos por aproximadamente unos 1.100 millones.

*Argentina está pagando puntualmente los intereses devengados, e incluso ha amortizado capital, poco más de 3.000 millones este año, sin embargo cuando esto no es posible, ya que supera la alícuota del superávit fiscal destinado a tal efecto, los intereses se capitalizan y los vencimientos de capital se renegocian.

Por estos días el costo del financiamiento no es el mismo de hace algunos años. El mercado se ha endurecido, la crisis hipotecaria en EEUU. y el fuerte endeudamiento de las empresas privadas en los países de alto desarrollo elevaron las tasas de interés. La época de dinero barato parece ha concluído y por lo tanto Argentina cambia deuda barata por deuda más cara. Esto es lo que ha pasado con las recientes colocaciones en la república Bolivariana de Venezuela donde la tasa de interés fue del 10.5% en promedio.

Hay un último aspecto y tiene que ver con cambios en la cotización de las monedas. El 86% de la deuda está en pesos y dólares, pero el 14% restante lo es en euros, yenes y otras monedas que se están revalorizando frente al dólar y esto también incrementa la deuda.

¿Cuál es el volumen de deuda real?
En primer lugar hay que aclarar que se trata de la Deuda Pública contraída por el Estado Nacional, no incluye la correspondiente a los estados provinciales ni de la Ciudad de Buenos Aires, cuyos montos en general no son demasiado conocidos.

A los 137.114 millones de dólares informados hay que sumarle el monto de la deuda de los acreedores que no aceptaron el canje (los llamados holdouts), lo que asciende, con los intereses devengados, a 28.093 millones, lo que llevaría el total a 165.207 millones

Es interesante destacar que a pesar del crecimiento de la deuda esta ha bajado en relación al PBI, esto responde a que la tasa de crecimiento de la deuda es menor que la de la economía. De acuerdo a los datos suministrados la relación deuda/PBI es ahora del 57%, prácticamente la misma que antes de la devaluación.

Claro esta que si se decidiera alguna negociación con las deudas no pagadas, holdouts y Club de París, lo más probable es que tuvieran una quita sobre los montos que reduciría el volumen total de deuda.

Por otra parte sería necesario agregar la parte proporcional capitalizable por ajuste por CER. Además para sostener un tipo de cambio competitivo el gobierno nacional se ve obligado a comprar grandes cantidades de dólares, que engrosan las reservas internacionales, lanzando pesos al mercado que luego neutraliza colocando Letras de Tesorería y otros instrumentos financieros, con lo que se crea un volumen de deuda adicional que algunos cálculos ya estiman en los 18.000 a 20.000 millones de dólares.

Teniendo en cuenta estas sumas y restas -y la provisoriedad de ciertas estimaciones- el volumen total de la deuda pública podría ser del orden de los 180.000 millones de dólares.

Por último los servicios de la deuda -capital e intereses- a vencer en 2008 son del orden de los 7.000 millones, algo manejable para el actual volumen de la economía argentina, para el 2009 estos vencimientos están estimados entre 9.000 y 11.000 millones.

Buenos Aires, diciembre 31 de 2007.

* Este artículo debe ser considerado como un informe de actualización de mi anterior “Crisis financiera global y el retorno de la deuda” publicado en Argenpress, se puede consultar en www.cadtm.org y en www.puntodevistainternacional.org

** integrante del Colectivo EDI- Economistas de Izquierda.

notas
1) Sobre canje de la deuda y el pago anticipado al FMI se pueden consultar mis artículos: “Argentina: Nueva reestructuración de la deuda” en Anuario EDI nº 1, Buenos Aires, abril 2005 y “Desendeudamiento: pagando lo que no se debe” en Anuario EDI nº 2, Buenos Aires, abril 2006. Ambos han sido publicados por Argenpress.
2) El IPC, índice de precios al consumidor, que es la base para el cálculo del CER, esta desde principios de año profundamente cuestionado ya que el gobierno nacional lo ha manipulado para mantener el porcentaje de inflación anual en torno al 9%. Estimaciones privadas hacen llegar la inflación real entre el 15 y el 20%. Precisamente uno de los argumentos del gobierno para intervenir en el organismo oficial que calcula los índices fue que los bonistas estaban “empujando” al alza los índices para mejorar el rendimiento de sus bonos. Adicionalmente debe tenerse en cuenta que en marzo de cada año se abren la Convenciones Colectivas de trabajo y el IPC es la base de la cual parten los sindicatos para sus requerimientos de incrementos salariales.
Ver mis artículos “Costo de vida: no se puede tapar el son con un harnero” y “¿Como va a salir el gobierno nacional de esta encerrona?” en Diario La Arena del 6 y 20 de abril del 2007, ambos publicados por Argenpress.